11月30日，2019年“Five-Star”金融論壇在中國(guó)人民大學(xué)成功舉辦。本屆論壇由中國(guó)人民大學(xué)漢青經(jīng)濟(jì)與金融高級(jí)研究院主辦，北京大學(xué)光華管理學(xué)院、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院、長(zhǎng)江商學(xué)院、復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院、香港中文大學(xué)(深圳)經(jīng)管學(xué)院協(xié)辦，來(lái)自7所高校9個(gè)單位的14位老師報(bào)告了最新的研究成果，內(nèi)容涵蓋公司金融、資產(chǎn)定價(jià)、行為金融、信用市場(chǎng)、投資管理、中國(guó)金融市場(chǎng)等領(lǐng)域。中國(guó)人民大學(xué)、北京大學(xué)、清華大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)、首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)的部分教師和研究生參加了論壇。

開(kāi)幕式上，漢青研究院院長(zhǎng)汪昌云教授致歡迎辭，汪院長(zhǎng)首先回顧了“Five-Star”金融論壇的歷史，又談到黨的十九屆四中全會(huì)，很多內(nèi)容都與“雙一流”建設(shè)、金融學(xué)科發(fā)展息息相關(guān)。希望以本次論壇為契機(jī)，通過(guò)深入研討，以理論的探索創(chuàng)新為新時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展注入新的強(qiáng)勁動(dòng)力。

上午的論壇由漢青研究院副教授吳軻主持。早上的第一篇論文來(lái)自北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)系的助理教授張英廣老師。文章提出了一種名為“延遲alpha”的策略，發(fā)現(xiàn)可根據(jù)分析師對(duì)公司未來(lái)第二個(gè)季度的盈利預(yù)測(cè)，通過(guò)反向操作來(lái)獲得正的股票收益。文章用有限理性的行為模型解釋了這一現(xiàn)象，指出實(shí)際上只有25%的投資者會(huì)關(guān)注一季度以外的盈利預(yù)測(cè)。

第二篇論文來(lái)自漢青研究院副教授高昊宇對(duì)財(cái)務(wù)困境的研究。文章證明了在其他條件相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高的銀行會(huì)收取更高的利率，而在借款人遇到財(cái)務(wù)困難時(shí)，銀行會(huì)向借款人提供更多的救援信貸。文章利用中國(guó)17家最大的商業(yè)銀行的貸款數(shù)據(jù)，測(cè)試了銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力的異質(zhì)性和均衡影響，為理論觀點(diǎn)提供了有力的支持。

隨后，長(zhǎng)江商學(xué)院的金融學(xué)教授黃春燕展示了2015年7月中國(guó)股市動(dòng)蕩期間，停牌股票對(duì)非停牌股票的溢出效應(yīng)。利用上海證券交易所的賬戶(hù)交易數(shù)據(jù)，文章發(fā)現(xiàn)持有價(jià)值比例較高的賬戶(hù)賣(mài)出(或買(mǎi)入)其他流通股的數(shù)量較少。這一溢出效應(yīng)表明，停牌對(duì)投資者具有平復(fù)作用，有利于穩(wěn)定波動(dòng)較大的股票市場(chǎng)。

第四篇論文由清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系副教授陸瑤報(bào)告。文章探究了股票發(fā)行對(duì)技術(shù)采納、工資和企業(yè)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)通過(guò)股權(quán)再融資的外部資本的注入，公司增加了支出與技術(shù)有關(guān)的固定和無(wú)形資產(chǎn), 通過(guò)雇傭更少的低技能工人和更多高技能工人，企業(yè)的就業(yè)凈下降，但內(nèi)部的平均工資增長(zhǎng)。此外，股權(quán)再融資還大大提高了企業(yè)的盈利能力和生產(chǎn)率。

上午的最后一篇論文來(lái)自上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院的金融學(xué)助理教授李潔。文章利用了一組對(duì)中國(guó)投資者可用資金和股票需求的非信息沖擊，估計(jì)了可用資金和投資者需求變化對(duì)中國(guó)股市的影響。文章認(rèn)為這些沖擊是由IPO過(guò)程的制度性特征造成的, 在IPO過(guò)程中，投資者的資金被凍結(jié)，只能出售其他股票以獲得現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)IPO股票。

下午的論壇由漢青研究院副教授高昊宇和童國(guó)士先后主持。北京大學(xué)匯豐商學(xué)院副教授吳承俊做了有關(guān)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)的論文報(bào)告。文章利用公司間專(zhuān)利訴訟數(shù)據(jù)，表明在專(zhuān)利訴訟中，由于被告公司在財(cái)務(wù)上受限制，減少了創(chuàng)新活動(dòng)，因此轉(zhuǎn)向利用過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新。專(zhuān)利訴訟的實(shí)際結(jié)果是顯而易見(jiàn)的，證明了知識(shí)產(chǎn)權(quán)邊界與產(chǎn)品市場(chǎng)動(dòng)態(tài)之間存在顯著的相互作用。

第二篇論文來(lái)自漢青研究院助理教授童國(guó)士。文章提出了一種基于大量公司特征的完全子集組合(CSC)投資組合策略。該策略在投資組合決策中具有良好的效率和穩(wěn)健性，在利用92個(gè)特征對(duì)美國(guó)個(gè)股進(jìn)行的實(shí)證分析中，CSC策略獲得了理想的確定性等值和夏普比率。

接下來(lái)，復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院金融學(xué)助理教授楊春柳上臺(tái)，探究了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)是否有助于緩解利益沖突問(wèn)題。通過(guò)跟蹤那些從有顧問(wèn)的高收費(fèi)交易平臺(tái)轉(zhuǎn)向沒(méi)有顧問(wèn)的低收費(fèi)平臺(tái)的投資者的交易行為，文章發(fā)現(xiàn)盡管轉(zhuǎn)換后的交易成本降低了，但轉(zhuǎn)換后的營(yíng)業(yè)額也同時(shí)降低，對(duì)于女性投資者以及凈資產(chǎn)較低、更容易受到中介影響的投資者尤其如此。

第四篇論文來(lái)自香港中文大學(xué)(深圳)經(jīng)管學(xué)院的助理教授丁一。文章發(fā)現(xiàn)了中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)過(guò)高的大量證據(jù)，對(duì)于新發(fā)行債券的二級(jí)市場(chǎng)首次交易，收益率差比發(fā)行價(jià)差平均高出5.35個(gè)基點(diǎn)，并且在不同子樣本中結(jié)果穩(wěn)健。文章用承銷(xiāo)商之間的競(jìng)爭(zhēng)解釋了這一現(xiàn)象。

隨后，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院助理教授李波匯報(bào)了反賄賂監(jiān)管執(zhí)法的研究。文章發(fā)現(xiàn)在美國(guó)大選前一年中，外國(guó)公司被強(qiáng)制執(zhí)行反賄賂監(jiān)管的可能性增加，但美國(guó)公司沒(méi)有。在海外司法管轄區(qū)實(shí)施執(zhí)法項(xiàng)目，可以不成比例地針對(duì)外國(guó)公司而使美國(guó)公司受益。

接下來(lái)的論文來(lái)自復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院的金融學(xué)助理教授馬暢。文章研究了滬(深)港通對(duì)中國(guó)公司的影響，發(fā)現(xiàn)在美國(guó)緊縮貨幣政策的負(fù)面沖擊下，在滬港通中的中國(guó)企業(yè)受到的影響要大于其他企業(yè)。而對(duì)于那些擁有更高的杠桿率、更高的海外銷(xiāo)售份額以及在非貿(mào)易部門(mén)運(yùn)營(yíng)的公司來(lái)說(shuō)，情況尤為明顯。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)助理教授李君匯報(bào)了信貸市場(chǎng)摩擦的最新研究。在帶有信貸市場(chǎng)摩擦的一般均衡模型中，企業(yè)層面特有沖擊的離散度增加，導(dǎo)致更多左尾的企業(yè)違約，從而降低了企業(yè)部門(mén)的總凈值，杠桿率上升。實(shí)際數(shù)據(jù)與模型一致，公司股票收益和銷(xiāo)售增長(zhǎng)的微觀不確定性對(duì)未來(lái)的信用利差具有正向的預(yù)測(cè)作用。

隨后的論文來(lái)自長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)副教授李學(xué)楠。文章量化了市場(chǎng)異象在多大程度上是由公司基本面驅(qū)動(dòng)的，通過(guò)使用貝葉斯MCMC的方法來(lái)匹配公司股票收益的整個(gè)時(shí)間序列，文章發(fā)現(xiàn)CAPM模型收益率表現(xiàn)出動(dòng)量、投資和盈利能力異象，但沒(méi)有價(jià)值異象。

論壇的最后一篇論文由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院助理教授施展匯報(bào)。文章探究了短期公司債收益率差的決定因素，認(rèn)為是交易成本相關(guān)的市場(chǎng)摩擦主導(dǎo)了信用風(fēng)險(xiǎn)。而中期票據(jù)與同一市場(chǎng)交易的企業(yè)債券的對(duì)應(yīng)結(jié)果表明，償債能力隨債務(wù)期限的延長(zhǎng)而增強(qiáng)。

參與論壇的學(xué)者們積極互動(dòng)，相互交流，展現(xiàn)了扎實(shí)的學(xué)術(shù)功底和濃厚的學(xué)術(shù)熱情。與會(huì)者期待在未來(lái)的論壇中能繼續(xù)交匯思想火花，在學(xué)術(shù)切磋中更好地推動(dòng)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)金融學(xué)科的交流。

“Five-Star”金融論壇始創(chuàng)于2008年，最早由中國(guó)人民大學(xué)、北京大學(xué)、清華大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、長(zhǎng)江商學(xué)院共同發(fā)起。主要宗旨是為金融學(xué)者，尤其是青年學(xué)者提供一個(gè)相互交流和學(xué)習(xí)的平臺(tái)。論壇遵循國(guó)際學(xué)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)金融學(xué)各領(lǐng)域的前沿研究，論文篩選嚴(yán)格，并因此得到海內(nèi)外學(xué)者的積極參與深刻的認(rèn)同。“Five-Star”金融論壇的影響力正在不斷擴(kuò)大，參與廣度由原來(lái)的五所發(fā)起單位擴(kuò)大至全國(guó)各大高校,已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)金融學(xué)科“海歸”學(xué)者一年一度的聚會(huì)，逐漸成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融學(xué)術(shù)研究與國(guó)際接軌、催生高水平國(guó)際化學(xué)術(shù)成果的高端平臺(tái)。